11月9日，中國已經進入了三中全會時間，同時國家統計局也如期公布了最新一期的宏觀經濟數據。數據顯示，2013年10月CPI同比上漲3.2%，PPI同比下降1.5%，規模以上工業增加值同比實際增長10.3%，前10月固定資產投資同比名義增長20.1%，社會消費品零售總額同比實際增長11.2%。
從已公布的數據來看，經濟向好的趨勢仍在持續，主要經濟增長數據均大有起色。與上期相比，工業生產增長0.1個百分點，投資回落0.1個百分點，消費數據持平，這意味著經濟增長呈現企穩趨勢。價格數據也印證了相同的趨勢，隨著經濟逐步企穩回升，CPI和PPI總體態勢向上。
圍繞最新的經濟數據，有兩個問題需要重點考慮。首先，中國經濟回暖勢頭能否持續；其次，未來的政策操作何去何從。
經濟回升
但外需尚未根本好轉
對于當前中國經濟形勢，李克強總理的判斷是，經濟增長從二季度的7.5%提高到了三季度的7.8%，應該說是經濟回升了。CPI有所上漲，9月當月是3.1%，但一至三季度是2.5%，在3.5%左右控制的范圍之內。更重要的是，前三個季度城鎮新增就業超過了1000萬人，城鎮登記失業率在4.04%。三季度工業用電量增長了9.8%，鐵路貨運量也增長了7.3%，這與經濟增長是匹配的。他用“騎自行車”比喻“穩增長”政策：“你要是停著不動，沒準兒就會摔下來，所以還要動，要穩中求進、穩中有為。”李克強總理的這番講話透露出，中國經濟總體形勢向好。而10月PMI等數據表明經濟企穩的根基正在不斷夯實。國務院領導的表態實際上給今后的宏觀政策定了調：中國暫時不需要為經濟放緩擔心，可以騰出手來推動經濟轉型和結構調整。
不過，當前中國經濟也有一些問題值得關注。首先，作為觀察全球市場動向的重要窗口，廣交會出口成交下滑顯示外需尚未根本好轉。11月4日閉幕的第114屆中國進出口商品交易會上，廣交會新聞發言人、中國對外貿易中心副主任劉建軍披露，本屆廣交會累計出口成交1946.1億元人民幣(折合316.9億美元)。相較于今年4月的春季交易會，成交額下滑明顯，環比下降達10.9%，與去年同期的秋交會相比，成交小幅下降3%。從地區來看，美國市場開始復蘇。在中國出口最主要的貿易伙伴歐盟、美國、日本、金磚國家和東盟中，美國是唯一增長的，較去年同期增幅超11%。值得注意的是，對以往一直是出口增長點的金磚國家的成交則出現較大幅度下滑，較去年和今年春季分別超過12%和17%的下滑。出口成交的下滑表明“外需尚未根本好轉”。從本屆廣交會到會采購商的情況也能反映出外需仍然“較冷”。多年來，廣交會一直保持20萬以上采購商的水平，今年減少至不足19萬人。
產能過剩增加風險
其次，近幾年房地產業迅猛發展、產能過剩正使中國的產業結構走向畸形。中央對此形勢的認識十分清楚，10月7日，國家主席習近平在出席亞太經合組織工商領導人峰會時表示，我們對需求下滑、產能過剩、地方債務、影子銀行等問題和挑戰保持著清醒認識，對外部環境可能帶來的沖擊高度關注，正在采取穩妥應對舉措，防患于未然。當前，中國治理產能過剩已成高壓態勢，而中央政府是絕對的推動者。不過，去產能過剩顯然不是件簡單的事情，由于化解產能過剩必將牽扯到企業關停并轉、兼并重組組合等，這必將出現參股、控股、資產收購等重大變更事項，這其中就可能涉及大量壞賬的產生。在當下的去產能過程中，被要求關閉的工廠可能通過資產重組和債務重組將更多債務和或有債務轉移進來，實際上，即使現有債務也相對已經非常龐大，銷售不暢情況要維持經營必然不斷推高負債。而在地方政府那里也很無奈，本來就影響了財政收入，又要增加成本去產能作搬遷清理或改造，只會傾向于與企業一道把清理產能過剩的成本加到企業債務里面，銀行的風險必然增加。
從價格數據來看，正如美國《華爾街日報》所言，中國通脹上升意味著中國通過信貸渠道刺激經濟的效果在下降，中國內需增加的一個跡象，而這是經濟恢復平衡過程中的又一重要步驟。雖然從國際來看中國通脹似乎對全球經濟增長有利，從某種角度來看也有利于倒逼中國調結構改革，但是國內仍然需要警惕通脹上升的跡象。因為通貨膨脹水平上升、物價上漲對普通百姓生活會造成嚴重影響，它不僅是經濟問題，還有引發社會問題的風險。
未來貨幣政策
將向防風險傾斜
事實上，日前央行發布的《2013年第三季度貨幣政策執行報告》已經提出了警示。從央行報告看，防風險的傾向明顯。報告在分析當前中國經濟形勢時稱，綜合各方面情況看，未來一段時期中國經濟將保持平穩向好、穩中有進的態勢。但也必須看到，當前經濟運行中面臨不少風險和挑戰。新的強勁增長動力尚待形成，經濟可能將在較長時期經歷一個降杠桿和去產能的過程，房地產、地方政府性債務等問題比較突出，資源環境約束也明顯加大，結構調整和轉變發展方式的任務十分艱巨。消費價格平穩運行的基礎還不很穩固，物價對總需求變化比較敏感，要繼續引導、穩定好通脹預期。
應該注意到，央行在報告中首次提及對房地產和地方債的憂慮，并一如既往地關注物價問題，相信這三項風險已經進入宏觀調控的視野范圍內。更為可慮的是，央行警示，降杠桿和去產能的過程將進行較長時間，這對中國經濟的韌性提出了挑戰。報告對下一階段主要政策思路的表述也值得關注。央行稱，引導商業銀行加強流動性和資產負債管理，做好各時點的流動性安排，合理安排資產負債總量和期限結構，提高流動性風險管理水平。這些措辭不難讓人聯想起今年6月的“錢荒”，以及不久前央行對商業銀行的類似提醒。結合近段時間央行在公開市場上的操作看，未來貨幣政策將向防風險傾斜。在宏觀經濟企穩、明年經濟增長目標可能下調的背景下，防范與化解房地產、地方債、產能過剩及通貨膨脹的風險，將成為央行的首要任務。
總之，未來的經濟和金融政策將會進一步轉向偏緊。
從已公布的數據來看，經濟向好的趨勢仍在持續，主要經濟增長數據均大有起色。與上期相比，工業生產增長0.1個百分點，投資回落0.1個百分點，消費數據持平，這意味著經濟增長呈現企穩趨勢。價格數據也印證了相同的趨勢，隨著經濟逐步企穩回升，CPI和PPI總體態勢向上。
圍繞最新的經濟數據，有兩個問題需要重點考慮。首先，中國經濟回暖勢頭能否持續；其次，未來的政策操作何去何從。
經濟回升
但外需尚未根本好轉
對于當前中國經濟形勢，李克強總理的判斷是，經濟增長從二季度的7.5%提高到了三季度的7.8%，應該說是經濟回升了。CPI有所上漲，9月當月是3.1%，但一至三季度是2.5%，在3.5%左右控制的范圍之內。更重要的是，前三個季度城鎮新增就業超過了1000萬人，城鎮登記失業率在4.04%。三季度工業用電量增長了9.8%，鐵路貨運量也增長了7.3%，這與經濟增長是匹配的。他用“騎自行車”比喻“穩增長”政策：“你要是停著不動，沒準兒就會摔下來，所以還要動，要穩中求進、穩中有為。”李克強總理的這番講話透露出，中國經濟總體形勢向好。而10月PMI等數據表明經濟企穩的根基正在不斷夯實。國務院領導的表態實際上給今后的宏觀政策定了調：中國暫時不需要為經濟放緩擔心，可以騰出手來推動經濟轉型和結構調整。
不過，當前中國經濟也有一些問題值得關注。首先，作為觀察全球市場動向的重要窗口，廣交會出口成交下滑顯示外需尚未根本好轉。11月4日閉幕的第114屆中國進出口商品交易會上，廣交會新聞發言人、中國對外貿易中心副主任劉建軍披露，本屆廣交會累計出口成交1946.1億元人民幣(折合316.9億美元)。相較于今年4月的春季交易會，成交額下滑明顯，環比下降達10.9%，與去年同期的秋交會相比，成交小幅下降3%。從地區來看，美國市場開始復蘇。在中國出口最主要的貿易伙伴歐盟、美國、日本、金磚國家和東盟中，美國是唯一增長的，較去年同期增幅超11%。值得注意的是，對以往一直是出口增長點的金磚國家的成交則出現較大幅度下滑，較去年和今年春季分別超過12%和17%的下滑。出口成交的下滑表明“外需尚未根本好轉”。從本屆廣交會到會采購商的情況也能反映出外需仍然“較冷”。多年來，廣交會一直保持20萬以上采購商的水平，今年減少至不足19萬人。
產能過剩增加風險
其次，近幾年房地產業迅猛發展、產能過剩正使中國的產業結構走向畸形。中央對此形勢的認識十分清楚，10月7日，國家主席習近平在出席亞太經合組織工商領導人峰會時表示，我們對需求下滑、產能過剩、地方債務、影子銀行等問題和挑戰保持著清醒認識，對外部環境可能帶來的沖擊高度關注，正在采取穩妥應對舉措，防患于未然。當前，中國治理產能過剩已成高壓態勢，而中央政府是絕對的推動者。不過，去產能過剩顯然不是件簡單的事情，由于化解產能過剩必將牽扯到企業關停并轉、兼并重組組合等，這必將出現參股、控股、資產收購等重大變更事項，這其中就可能涉及大量壞賬的產生。在當下的去產能過程中，被要求關閉的工廠可能通過資產重組和債務重組將更多債務和或有債務轉移進來，實際上，即使現有債務也相對已經非常龐大，銷售不暢情況要維持經營必然不斷推高負債。而在地方政府那里也很無奈，本來就影響了財政收入，又要增加成本去產能作搬遷清理或改造，只會傾向于與企業一道把清理產能過剩的成本加到企業債務里面，銀行的風險必然增加。
從價格數據來看，正如美國《華爾街日報》所言，中國通脹上升意味著中國通過信貸渠道刺激經濟的效果在下降，中國內需增加的一個跡象，而這是經濟恢復平衡過程中的又一重要步驟。雖然從國際來看中國通脹似乎對全球經濟增長有利，從某種角度來看也有利于倒逼中國調結構改革，但是國內仍然需要警惕通脹上升的跡象。因為通貨膨脹水平上升、物價上漲對普通百姓生活會造成嚴重影響，它不僅是經濟問題，還有引發社會問題的風險。
未來貨幣政策
將向防風險傾斜
事實上，日前央行發布的《2013年第三季度貨幣政策執行報告》已經提出了警示。從央行報告看，防風險的傾向明顯。報告在分析當前中國經濟形勢時稱，綜合各方面情況看，未來一段時期中國經濟將保持平穩向好、穩中有進的態勢。但也必須看到，當前經濟運行中面臨不少風險和挑戰。新的強勁增長動力尚待形成，經濟可能將在較長時期經歷一個降杠桿和去產能的過程，房地產、地方政府性債務等問題比較突出，資源環境約束也明顯加大，結構調整和轉變發展方式的任務十分艱巨。消費價格平穩運行的基礎還不很穩固，物價對總需求變化比較敏感，要繼續引導、穩定好通脹預期。
應該注意到，央行在報告中首次提及對房地產和地方債的憂慮，并一如既往地關注物價問題，相信這三項風險已經進入宏觀調控的視野范圍內。更為可慮的是，央行警示，降杠桿和去產能的過程將進行較長時間，這對中國經濟的韌性提出了挑戰。報告對下一階段主要政策思路的表述也值得關注。央行稱，引導商業銀行加強流動性和資產負債管理，做好各時點的流動性安排，合理安排資產負債總量和期限結構，提高流動性風險管理水平。這些措辭不難讓人聯想起今年6月的“錢荒”，以及不久前央行對商業銀行的類似提醒。結合近段時間央行在公開市場上的操作看，未來貨幣政策將向防風險傾斜。在宏觀經濟企穩、明年經濟增長目標可能下調的背景下，防范與化解房地產、地方債、產能過剩及通貨膨脹的風險，將成為央行的首要任務。
總之，未來的經濟和金融政策將會進一步轉向偏緊。
