技術(shù)是核心競爭力，資金瓶頸打破后公司進(jìn)入戰(zhàn)略擴(kuò)張期
公司是中國電力自動化技術(shù)創(chuàng)新的領(lǐng)軍民營企業(yè)，管理體制良好，近年研發(fā)費(fèi)用占收入比重維持在約10%的高水平，遠(yuǎn)超行業(yè)均值，形成大量技術(shù)積累。隨著上市后資金瓶頸打破，公司加大研發(fā)和銷售投入，并外延擴(kuò)張收購優(yōu)質(zhì)企業(yè)，我們預(yù)計(jì)進(jìn)入戰(zhàn)略擴(kuò)張期的公司2012-14年收入年均增速達(dá)35%。
基底產(chǎn)品2012-13年快速增長：變電二次產(chǎn)品受益于智能變電站放量
2012年智能變電站招標(biāo)放量啟動，我們預(yù)計(jì)“十二五”變電繼保監(jiān)控市場容量達(dá)635億元，公司變電業(yè)務(wù)占比大，充分受益于行業(yè)景氣，我們預(yù)計(jì)2012/13年公司變電二次業(yè)務(wù)收入增速達(dá)35%/21%，之后平穩(wěn)增長。針對價(jià)格下降風(fēng)險(xiǎn)，我們判斷受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善（高毛利智能化產(chǎn)品占比大幅提升），2013年該業(yè)務(wù)毛利率或從高位下降2個百分點(diǎn)，明顯好于市場預(yù)期。
新產(chǎn)品步入高增長軌道：電力電子、發(fā)電廠自動化等新業(yè)務(wù)多點(diǎn)開花
我們看好公司借助收購三伊公司重新強(qiáng)勢切入電力電子市場，并發(fā)揮研發(fā)、渠道、生產(chǎn)方面的協(xié)同效應(yīng)，而中能博瑞的收購增強(qiáng)了公司在發(fā)電廠自動化領(lǐng)域進(jìn)口替代的競爭力，配電自動化和軌道交通自動化業(yè)務(wù)將受益于長期行業(yè)景氣。我們預(yù)計(jì)新業(yè)務(wù)收入占比將從2011年的17%升至2015年的45%。
估值：首次覆蓋給予“買入”評級，目標(biāo)價(jià)16.20元
考慮變電產(chǎn)品價(jià)格下降的風(fēng)險(xiǎn)后，我們預(yù)計(jì)公司2012-14年EPS為0.73/0.92/1.08元。公司目前股價(jià)對于動態(tài)PE水平處于歷史低位，且明顯低于可比公司均值，我們認(rèn)為目前股價(jià)或過度反映了集采價(jià)格下降的悲觀預(yù)期，根據(jù)瑞銀VCAM模型（WACC取8.6%）得出16.20元目標(biāo)價(jià)。
公司是中國電力自動化技術(shù)創(chuàng)新的領(lǐng)軍民營企業(yè)，管理體制良好，近年研發(fā)費(fèi)用占收入比重維持在約10%的高水平，遠(yuǎn)超行業(yè)均值，形成大量技術(shù)積累。隨著上市后資金瓶頸打破，公司加大研發(fā)和銷售投入，并外延擴(kuò)張收購優(yōu)質(zhì)企業(yè)，我們預(yù)計(jì)進(jìn)入戰(zhàn)略擴(kuò)張期的公司2012-14年收入年均增速達(dá)35%。
基底產(chǎn)品2012-13年快速增長：變電二次產(chǎn)品受益于智能變電站放量
2012年智能變電站招標(biāo)放量啟動，我們預(yù)計(jì)“十二五”變電繼保監(jiān)控市場容量達(dá)635億元，公司變電業(yè)務(wù)占比大，充分受益于行業(yè)景氣，我們預(yù)計(jì)2012/13年公司變電二次業(yè)務(wù)收入增速達(dá)35%/21%，之后平穩(wěn)增長。針對價(jià)格下降風(fēng)險(xiǎn)，我們判斷受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善（高毛利智能化產(chǎn)品占比大幅提升），2013年該業(yè)務(wù)毛利率或從高位下降2個百分點(diǎn)，明顯好于市場預(yù)期。
新產(chǎn)品步入高增長軌道：電力電子、發(fā)電廠自動化等新業(yè)務(wù)多點(diǎn)開花
我們看好公司借助收購三伊公司重新強(qiáng)勢切入電力電子市場，并發(fā)揮研發(fā)、渠道、生產(chǎn)方面的協(xié)同效應(yīng)，而中能博瑞的收購增強(qiáng)了公司在發(fā)電廠自動化領(lǐng)域進(jìn)口替代的競爭力，配電自動化和軌道交通自動化業(yè)務(wù)將受益于長期行業(yè)景氣。我們預(yù)計(jì)新業(yè)務(wù)收入占比將從2011年的17%升至2015年的45%。
估值：首次覆蓋給予“買入”評級，目標(biāo)價(jià)16.20元
考慮變電產(chǎn)品價(jià)格下降的風(fēng)險(xiǎn)后，我們預(yù)計(jì)公司2012-14年EPS為0.73/0.92/1.08元。公司目前股價(jià)對于動態(tài)PE水平處于歷史低位，且明顯低于可比公司均值，我們認(rèn)為目前股價(jià)或過度反映了集采價(jià)格下降的悲觀預(yù)期，根據(jù)瑞銀VCAM模型（WACC取8.6%）得出16.20元目標(biāo)價(jià)。
