进入战略扩张期，技术驱动长期发展

 技术是核心竞争力，资金瓶颈打破后公司进入战略扩张期

公司是中国电力自动化技术创新的领军民营企业，管理体制良好，近年研发费用占收入比重维持在约10%的高水平，远超行业均值，形成大量技术积累。随着上市后资金瓶颈打破，公司加大研发和销售投入，并外延扩张收购优质企业，我们预计进入战略扩张期的公司2012-14年收入年均增速达35%。

基底产品2012-13年快速增长：变电二次产品受益于智能变电站放量

2012年智能变电站招标放量启动，我们预计“十二五”变电继保监控市场容量达635亿元，公司变电业务占比大，充分受益于行业景气，我们预计2012/13年公司变电二次业务收入增速达35%/21%，之后平稳增长。针对价格下降风险，我们判断受益于产品结构改善（高毛利智能化产品占比大幅提升），2013年该业务毛利率或从高位下降2个百分点，明显好于市场预期。

新产品步入高增长轨道：电力电子、发电厂自动化等新业务多点开花

我们看好公司借助收购三伊公司重新强势切入电力电子市场，并发挥研发、渠道、生产方面的协同效应，而中能博瑞的收购增强了公司在发电厂自动化领域进口替代的竞争力，配电自动化和轨道交通自动化业务将受益于长期行业景气。我们预计新业务收入占比将从2011年的17%升至2015年的45%。

估值：首次覆盖给予“买入”评级，目标价16.20元

考虑变电产品价格下降的风险后，我们预计公司2012-14年EPS为0.73/0.92/1.08元。公司目前股价对于动态PE水平处于历史低位，且明显低于可比公司均值，我们认为目前股价或过度反映了集采价格下降的悲观预期，根据瑞银VCAM模型（WACC取8.6%）得出16.20元目标价。